動力煤完成壓力測試：在經曆前期的快速下跌後，本周沿海動力煤價格如期止跌反彈，重回800元/噸左右，短期壓力測試完成，隨著旺季將至，我們判斷煤炭價格進一步向下空間不大，未來將在800-1000元/噸震蕩，核心原因在於：1）供給有望收縮：2023年煤炭供給高位約在4.4億噸（4億噸產量+0.4億噸進口），主要表現在高保供強度和前期內外高價差促進的高進口，隨著煤價下跌，全國煤炭虧損企業數量創2020年來新高，質地差的小煤礦有望減產；3月份後進口利潤收縮，對應6月份之後進口煤到港量有望自然下降，預計煤炭的月度供給將下降到4億噸左右（3.7億噸產量+0.3億噸進口）。2）需求預期修複：今夏氣溫或仍將新高、來水不足仍然存在，沿海電廠日耗已經高於2021年同期，需求有支撐；後期各項政策有望發力，對國內經濟存在托底空間，預期有期待。
　　焦煤長協價下調釋放風險，現貨價格將穩定。1）本周主流焦煤長協公司均下調長協價格，下調幅度約為500元/噸，價格下調後仍高於當前現貨價格，但低於2022年的水平。焦煤長協價大幅下調核心原因在於弱需求下鋼鐵價格持續下行，鋼廠的虧損導致行業負反饋向上遊壓縮利潤，隨著長協價格下調完成，下遊利潤有所好轉，進一步風險減少。2）焦煤現貨價格底部基本確認，核心原因在於即將觸及部分企業成本線，煤礦開始減產，且部分配焦煤不經過細選進入市場，推動供給減少。
　　本周數據回顧：1）煤炭價格及下遊價格：秦皇島Q5500平倉價775元/噸（+1.3%），京唐港主焦煤庫提價（山西產）1770元/噸(-1.67%)，螺紋鋼HRB400-20mm全國價3827元/噸(+3.43%)；2）供需分析：秦皇島港鐵路調入量53.6萬噸(+9.84%)，港口吞吐量42.6萬噸(-16.14%)，產量200萬噸以上的焦企開工率為80%（-4.3PCT)；3）庫存分析：秦皇島庫存640萬噸(+3.23%)，煉焦煤庫存六港合計224.4萬噸(+3.31%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價為109.5美元/噸(-2.23%)；澳大利亞峰景焦煤到岸價241.5美元/噸(+2.55%)；動力煤內外價差20.51元/噸，較之前收窄12.67元/噸；主焦煤內外價差-144.93元/噸，較之前擴大74元/噸。
　　煤炭行業長期投資價值清晰：雖然短期煤炭價格調整，但煤炭行業長期投資邏輯清晰：1）行業中長期麵臨供需不足：新能源替代長路漫漫，煤炭需求絕對值逐年增長、今年供給增速下降，預計2025年仍有可能爆發大的供給矛盾；2）企業財務健康：和過去周期高點下行相比，本次煤炭企業行為是降杠杆，預計未來不存在資產負債表風險；3）高分紅、中特估雙邏輯價值推動中長期估值提升。
　　投資建議：持續看好煤炭價格下跌觸底後的板塊反彈，建議關注，1）短期彈性。隨著未來國內經濟複蘇，和投資端相關的品種在經曆前期的價格的大幅下跌後存在反彈的空間，代表的為焦煤和非電用煤。建議關注：潞安環能、蘭花科創、山煤國際；2）長期分紅。優質公司具備長期分紅能力，且隨著未來資本開支下降，分紅率具備持續提升空間。建議關注：中國神華、陝西煤業、中煤能源、兗礦能源、山西焦煤、淮北礦業、平煤股份；3）長期增量。有產能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動時具備更強的爆發性。建議關注：廣匯能源、華陽股份、盤江股份、昊華能源。（德邦證券）