清明小長假期間，LME銅並沒有出現較大的意外行情，在下探至7400美元/噸後受較強支撐迅速收回跌幅，並出現一定的反彈回升，持倉量持續增加。滬銅方麵，主力合約走勢與倫銅類似，兩市比值維持在7.30，持倉量則處於曆史最高水平，多空的分歧較大。筆者從近期的銅市場表現以及內外因素分析認為，銅價階段性企穩反彈的可能性較大。 　　美國QE退出尚早 　　上周美國公布數據顯示，3月美國非農就業新增8.8萬人，大幅低於市場預期的20萬人，而失業率卻進一步走低至7.6%。整體來看，在季節性應該呈現就業市場相對旺季的月份，3月的非農就業卻讓市場大跌眼鏡，鑒於目前美國經濟依舊穩健的複蘇基礎，3月非農數據有在未來上修的可能，就業市場的弱複蘇格局並沒有發生改變。雖然美聯儲副主席耶倫在講話中再次發出收緊信號，但他同時也表示，美聯儲仍需繼續推行寬鬆措施，推動失業率下降是FOMC的政策重點。因此，筆者認為基於目前就業市場複蘇麵臨挑戰的階段，結構性失業依舊改善緩慢，使得美聯儲在年內收緊或退出QE的概率依舊較低。上周雖然日本宣布提前實行開放式QE，歐洲央行也暗示可能再行寬鬆政策，但是美元在大幅走高後衝高回落，並在美國低於預期的非農就業數據影響下繼續走弱，有利於銅價企穩。 　　現貨市場將現階段性偏緊 　　市場消息稱，歐洲的商品貿易商Trafigura旗下的倉儲企業已經連續幾個月通過支付較LME現貨價格高出100美元左右的補貼，來吸引閑置銅供應流入安特衛普倉庫以保障其租金收入。今年以來，安特衛普庫存量已經增長160%至12.16萬噸，占LME位於歐洲庫存的83.44%。而這部分庫存可能需要一段時間才能流入到現貨市場，短期不會很容易就被釋放出來。 　　另外，印度最大銅廠斯特裏特工業公司關閉一周，該廠年產量超過30萬噸，供應印度國內半數銅需求。此前智利國營銅業公司的港口罷工事件，近期據報道也有所擴大。智利礦業部長上周四表示，受罷工影響的港口運輸量占全部銅出口的60%。國有礦業公司Codelco的高管表示，公司大約6萬噸銅積壓在港口。 　　筆者認為，目前現貨市場流通的銅現貨可能出現偏緊的格局。數據顯示，歐洲銅升水在3月中旬開始出現上升跡象，近期上升勢頭有所加快，目前已經從2月底的65美元/噸上升至了90美元/噸左右。我國銅貿易升水在近期呈現急劇回升的勢頭。根據英國金屬導報數據，中國銅貿易升水從60美元/噸左右大幅升至95美元/噸，上漲超過了50%。而3月份剛公布的洋山保稅區銅升水也是出現大幅上漲的狀況，從60美元/噸上漲至112美元/噸，國內上海現貨銅升水也出現走高。 　　終端實際需求並不差 　　銅價今年以來的持續下跌，主要的原因來自於國內現貨需求在旺季表現低於預期，但從終端數據來看，也並沒有到達過於悲觀的地步。數據顯示，我國1~2月份的電網投資累計329億元，同比增加43.7%，增幅顯著擴大。作為銅最大的消費領域，實際上對銅的消費需求應該有所提振，但是在當期反應遲滯，因為下遊企業已經習慣了按需采購，並且在銅價處於下跌過程中觀望的心態較重。 　　1~2月份，我國的空調行業產量同比增長11%，產出逐步恢複，並且庫存量降至699萬台，處於2008年以來的較低水平，空調行業有望逐步走出主動去庫存階段。而在早前公布的汽車和房地產行業方麵，汽車行業的表現略顯樂觀，房地產行業的表現尚好。雖然市場擔憂之後的“國五條”政策會帶來衝擊，但目前來看還沒有看到這種情形。筆者認為，國內下遊市場的消費需求並沒有萎縮，隻不過在弱勢環境中采購信心不足而受到抑製，在4月份仍有可能加大采購量。 　　綜合來看，全球銅供需由短缺轉為過剩的預期繼續增強，長期來看對銅價不利，但對於今年上半年的影響筆者認為還是比較有限。而且，經過持續的下挫之後，處於關鍵區域的銅價具有較強的企穩反彈需求。上周雖然日本加碼寬鬆政策以及歐洲釋放寬鬆信號，但美元在大幅上漲後衝高回落，並有繼續走弱跡象，筆者認為美元的上漲動能略顯不足，對銅價企穩有利。加上現貨市場上流通的銅現貨可能出現偏緊局勢，銅價在當前價位階段性企穩回升的可能性較大。