下調昊華能源13年業績至0.44元/股(原0.64),對應13年PE25.9倍,不具備估值優勢。下調公司盈利預測主要是預計海外煤價今年將有所下滑,下調公司無煙煤價格增速假設。昊華能源中長期內生成長性較好,資源持續擴張,600萬噸產能紅高粱礦有望於14-15年投產,昊華能源非洲海外項目也已於13年初獲得實質性突破,故維持“增持”評級。 　　昊華能源12年實現每股收益0.75元/股,同比下降30.6%,低於申萬預期0.84元/股。公司12Q1~Q4單季實現EPS分別為:0.38元/股,0.18元/股,0.15和0.04元/股(環比下降67.7%,同比下降70.9%)。公司12年營業收入69.3億元,同比下降0.25%;實現歸屬於母公司淨利潤9.04億元,同比下降30.6%。 　　昊華能源12年實現原煤產量1030.87萬噸,同比增長17.5%,增量主要來自高家梁礦(+161萬噸),本部無煙煤產量較11年下滑7萬噸至493萬噸;煤炭銷量1358.31萬噸,同比增長24.9%。 　　昊華能源4季度煤價下滑明顯,外加集中計提成本,使得4季度業績低於預期。 　　12Q4無煙煤銷量環比大幅回升,其中無煙煤出口量和國內銷量分別為50萬噸左右和110萬噸左右,較3季度110萬噸左右的銷量水平明顯回升。全年無煙煤出口均價1103元/噸,同比下滑9.6%。12Q4國內無煙煤售價為555元/噸左右,環比三季度下滑20.8%(12H1均價736元/噸,Q3均價700元/噸左右),使得全年無煙煤國內銷售均價降至673元/噸,同比下滑11.5%。高家梁礦全年實現產量538萬噸,其中下半年實現288萬噸,環比增加15%。3季度高家梁礦煤炭不含稅價加速下滑至130元/噸後,4季度煤價回升至150元/噸左右,全年綜合煤價171元/噸,同比下滑17.5%,全年實現淨利潤1.3億元。公司於4季度集中計提成本,推算得到12下半年國內銷售無煙煤噸成本環比上半年增長6.0%達到420元/噸;另外,12下半年無煙煤國外銷量環比下滑15%,國外銷售單位成本環比增幅達15%至480元/噸左右。全年本部噸煤生產成本410元/噸左右,同比增幅達13.2%。 　　昊華能源4季度管理費用集中計提較明顯,但較往年平滑。4季度公司公計提管理費用1.98億元,環比增長26.3%。12年四季度管理費用率分別為:6.8%、9.3%、10.4%和11.8%(11年為8.3%、6.3%、7.8%和12.6%)。 　　(文章來源：申銀萬國)