礦企如何在北美市場獲得發展

　　——訪隆鑫資源投資有限公司投資總監王鬆

　　當前礦業形勢嚴峻，國內企業進行海外投資，因為對環境和政策不熟悉，甚至可以說是步步涉險。如何幫助企業成功避免投資決策的失誤，記者近日采訪了隆鑫資源投資有限公司投資總監王鬆。

　　王鬆所在的隆鑫資源投資有限公司一直專注於國內外礦業資源領域的投資並購業務，也是隆鑫控股在國內外礦產資源領域的投資平台、資源整合平台和項目對接平台。在隆鑫控股全麵提出國際化、行業領先及創新管理戰略的同時，王鬆也一直在思考礦業資源產業板塊的戰略規劃和方向，直到不久前的北美之行，讓王鬆感覺距離答案越來越近了。

　　記者：看到或是經曆過的許多海外投資案例，哪種商業模式給你留下了深刻印象？

　　王鬆：我在2014年年初有幸回到北美礦業市場的中心——加拿大的溫哥華，與兩年前肩負外派任務不同，此次的回歸讓我有機會以“發現”的視角來重新看待這個市場。在不到一周的時間裏，我們分別與20多家礦業公司和近10家投資銀行進行了深入溝通，試圖尋找潛在的合作機會，而這其中給我印象最深的仍是“HDI”。

　　HDI礦業集團（Hunter Dickinson Inc.）在全球的礦業市場上，尤其在北美，是一個值得讓人尊重的名字。其獨特的控股式管理模式，為旗下各礦業資產平台提供了資本與產業的無縫對接，而讓國人耳熟能詳的則是“2011年HDI將中國西藏謝通門銅金礦以4.32億美元的價格出售給金川公司”的經典案例。

　　記者：HDI礦業集團都取得了哪些成功？在你看來，其成功的主要原因是什麽？

　　王鬆：HDI最初由羅伯特·亨特和羅伯特·迪肯森於1985年創建。這兩位創始人最早成立了北美金屬公司 （North American Metals），並與加拿大雪佛龍公司共同開發了位於加拿大的Golden Bear金礦，三年後的1988年，將公司賣給了加拿大Homestake公司，該筆交易的總股本回報率為190%。

　　1988年，HDI旗下的大陸黃金公司開始運營，公司發現並推進了密歇根山銅金礦項目，僅用兩年多的時間就實現了總股本回報率為555%。2007年2月，HDI將旗下的Detour Gold Corporation在多交所上市，致力於開發其主要礦產Detour Lake項目。2010年5月，該項目可行性研究報告完成，證實儲量及概略儲量為1140萬盎司（3.475億噸礦石量，按品位1.02克/噸計算）。按年均產金64.9萬盎司計算，預計礦山服務期為16年。

　　2011年4月，金川集團以4.32億加元的價格收購了大陸礦業股份有限公司（Continental Minerals Corporation）。早在2004年，HDI旗下的大陸礦業股份有限公司收購了位於中國西藏自治區的謝通門銅金礦，然後迅速推進該項目的發展，於2007年完成了項目的可行性研究報告。

　　目前，HDI礦業集團的資產組合依舊保持著完整的儲備項目，覆蓋了在產、礦建、開發及勘探的各個環節，項目所在地也均位於傳統的、具有穩定性地緣政治的資源國家和地區，憑借多樣化的專業技術實力，形成了資本運作與產業運營的無縫對接，破解了初級礦業公司融資難的“死循環”，形成了旗下資產組合優勢互補、協同發展的經營模式。

　　回顧其過往的優秀業績，“堅持為開發單一項目或同類項目組合、創建無任何關聯的上市公司、專注於優勢礦種的勘探開發”是HDI近30年來一貫秉承的經營思路和發展理念，這也是其獨樹一幟的投資風格，並且是在經曆了多個產業周期後取得驕人業績的主要原因。

　　記者：北美市場是隆鑫關注的重點區域，這有哪些因素的考量呢？

　　王鬆：北美的礦業產業發展非常成熟，礦種全麵，市場機製、披露機製等也都十分完善、健全，能很好地保護投資者的利益。同時，與之相匹配的資本市場也十分活躍，例如世界知名的多倫多交易所已經有幾百年的曆史。多交所礦業板塊呈現兩極分化，既擁有不少大型礦業及資源類公司，這些公司通常市值在數十億加幣、甚至上百億加幣，同時也擁有數量眾多的小型勘探型礦業公司，市值也就在幾千萬加幣，甚至隻有幾百萬加幣。與倫敦、澳洲等地礦業資本市場相比，中等規模資產、產量和市值的礦業公司在多交所占的比重較小。由於多交所沒有限製礦業資產的區域和發展階段，上市門檻又低，而且又有相應的扶持政策，保護力度大，致使初級礦業公司在市場上非常活躍。

　　隆鑫之所以關注北美市場，除了上述原因，另外一個原因則是北美市場的礦種和隆鑫的戰略礦種有很高的一致性。多交所礦業板塊中，金、銀、銅、鉛、鋅這幾類礦種企業占到了大多數，隆鑫恰恰關注的也是這類礦種。

　　多交所礦業公司立於北美，能夠很好地覆蓋資源豐富的美洲國家和區域，這些國家和區域也是隆鑫所關注的地方。

　　與香港市場相比，香港雖然近幾年一直在吸引礦業企業赴港上市，還為此頒布和修訂了“礦業18章”，但仍然缺少充分了解礦業的成熟投資者。而且，香港資本市場占比較大的是受周期性影響較小的行業，如金融服務業、TMT等，而礦業周期性強、風險高，所以礦業公司在香港市場的估值並不高，特別是中早期的礦企，很難成功上市。但若是在多交所上市則能得到一個相對公允的估值，以及相當高的市場關注度。

　　最後，基於北美礦業產業的長久發展，TSX的規章製度建設也有幾百年的曆史，其在針對礦業企業的交易法則、披露機製、投資者保護等方麵的製度是最健全和成熟的。

　　記者：礦業公司在北美資本市場怎樣獲得發展機會，實現更好的發展？

　　王鬆：北美市場的礦業資產信息披露非常全麵，對於上市公司而言，甚至不用簽保密協議就可以獲得大部分的項目信息。

　　對於低估值水平的早期勘探型項目，首先要把握戰略礦種和核心靶區，並進行優質資產的早期並購，為上行周期時的資產開發和估值調整做好資源儲備。

　　其次要讓公司“活”，就是確保交易量大，流動性強。這涉及到“股權配置”，大小股東的持股比例應合理，保證大股東在一定程度上的控製能力，同時亦能保證中小股東利益。以一個良好的公眾公司的形象展現在市場上，才能更好地獲得市場的認可，得到更高的估值，保證公司持續穩定發展。

　　海外投資會麵對不同地域的文化衝突，以及環保、原住民等諸多問題。另外，我認為還要特別注意公司治理問題，成熟的資本市場通常不允許公司出現一股獨大的情況，否則估值會受到很大程度的影響。公司在發展過程中的控製權和經營權需要反複思考，對於戰略投資者來講，決不能成為被動股東，並且要確保一些股東權利（如反稀釋、董事席位、優先購買權、一票否決權等），確保雙方很好地溝通與合作，實現公司的良性運轉。