基於新的宏觀環境，在上一輪並購潮過後，中國能源企業開始調整海外收購戰略。在油價日益波動的環境下，與殼牌、BP和康菲等國際石油巨頭步調一致，中國的大型能源企業計劃削減資本開支，縮減重大項目的投資。中國企業在早前完成了一係列大型交易後，也已經開始著手海外資產整合，旨在提升運營效率並增加投資回報。中國能源企業日後尋找新機遇時所考慮的交易方式勢必會更具選擇性和戰略性。

　　政府數據顯示，截至2012年，中國石油消費中進口油占到57%。此後，中國能源需求及進口占比均持續上升。同時，通過管道輸送進口的液化天然氣量也不斷增加。為了應對不斷膨脹的需求，中國能源企業預計將會繼續在海外尋求收購和開發油氣資產的機會。但需要注意的是，選擇和收購新資產的方式正在不斷轉變。有別於過往集中收購海外儲備及桶油的戰略，中國能源企業目前更加重視效率與投資回報，同時也比過往更集中於優化資產整合與投資組合管理。

　　“走出去”

　　中國自2001年加入世界貿易組織後經濟持續飛速增長，製造業出口消耗大量能源，城市中產階層的崛起需要更多能源用於汽車等消費品，因此為了滿足需求增長，中國能源及天然資源進口量雙雙增加。

　　從新世紀初開始，中國能源企業大舉對外進行海外直接投資，多家國企出海並希望通過並購獲得境外天然油氣資源。隨著中國經濟的崛起，國內對能源的需求日益增加，中國能源企業往境外物色新的儲備以確保長遠的國家能源供應。這一走出去的趨勢主要由三桶油——中石油、中海油和中石化主導。與其他國際石油公司相似，這三家央企及其它大型能源國企在進行海外收購時同樣遵循商業邏輯。

　　海外收購一方麵有助於國內能源的穩定供應，另一方麵這些交易能受益於中央鼓勵投資海外油氣項目的國家政策，及相關的出口信用及其它類似的財務支持——這與美國和其它國際石油公司的模式不無共通之處。中國國家領導層也通過外交活動，在訪問非洲、南美和世界各地能源出口國時，對中國投資海外能源與天然氣項目給予支持。

　　起初，中國公司大多是一次性向小型公司收購油氣資產，與近年興起的複雜交易相比規模較小。賣方與交易對手通常是私人持有的小規模上遊公司，而鮮有與中國國企規模相當的全球性上市企業。曾有好幾次有國企試圖進行價值較高的並購，但遺憾的是都被國際石油公司行使優先購買權搶占了先機。

　　但這一情況在2008年底金融海嘯爆發、全球經濟陷入衰退後出現轉機。現金充裕的中國能源企業有了進行複雜大型交易的條件。由於潛在買家的減少以及資產變現的壓力，國際石油公司在協商交易時，將中國能源企業視作具吸引力的潛在買家和戰略性的合資合作夥伴。

　　在過去六、七年中，中國能源企業已與多家大型獨立油氣及綜合石油巨頭公司完成了多宗涉資數十億美元的複雜交易，包括收購上市公司與大型資產，巴西離岸複雜的深海油氣田合資開發，北美的非傳統頁岩氣項目，以及澳大利亞、加拿大與莫桑比克的天然氣液化及出口項目。其中，中海油於2013年以151億美元成功收購加拿大上市的Nexen，是繼中石化於2009年成功收購Addax Petroleum後中國最大的海外並購。

　　下一步

　　在這一連串大型收購與合資合營項目交割後，接下來的焦點已轉移到對所收購資產的整合與經營，以及建立資深的管理與技術團隊，提升效率和投資回報。與此同時，新一輪的收購步伐也相應地有所放緩。尤其在油價大幅下滑及變得更為波動的情況下，全球潛在買賣雙方對油價的不同預期影響交易的達成，造成交易量下滑。

　　但這隻是暫時的。與其他國際能源公司相類似，中國國有及民營企業正在觀望，等待油價預期穩定後尋求合適的收購目標。但這一進程與央企以往在加快海外布局時有所不同。在交易的選擇上，未來中國企業會更多考慮企業的整體海外戰略、標的的成本及產出，並將收購後整合納入考量範圍。大型中國能源企業在新管理層調整穩定後，預計將繼續與國際能源巨頭和獨立油氣公司進行複雜的收購，建立戰略性合作及其它交易類型，當中也可能包括中國企業在重新衡量海外投資組合的過程中將一些資產部分或全盤剝離。

　　此外，海外並購的主體正變得更為多元化，從原先“三桶油”主導，變為更多其他國營及私營企業參與其中，這包括如中化、振華、延長等較小型的能源國企，以及更多上市及非上市的民營能源企業，如光匯石油、複星能源等。我們預計將有更多民企以及由國企和民企參股的私募股權基金參與到跨境能源交易中，此外，在內地資本市場活躍的環境下，中國能源企業可以通過定向增發募資收購海外資產。全球油價下跌讓大量境外上市油企的估值變得更為吸引。合適的收購機會終將陸續有來。

　　中國能源企業未來的任務，將會是更好地應對與海外油氣資源轉讓相關的合規審查，成功整合全球資產與業務運作，以及建立具備豐富經驗、能夠彌補各地文化及語言差異的管理與技術團隊。

　　本文作者為瑞生國際律師事務所全球油氣業務組聯席主席及香港辦事處合夥人張清彥